来源：雪球App，作者： 题材首席，（https://xueqiu.com/4164685232/338449223）

在金属矿产品领域，没有什么能比价格上涨，更能让投资者感到兴奋了。

$紫金矿业(SH601899)$ $中科磁业(SZ301141)$ $银河磁体(SZ300127)$

最近两个月，金属铋的价格开始出现疯涨，到了上个月初，国内精铋报价突破10万元/吨，重回历史高位。如果我们把时间拉长，你会发现，精铋在近一个季度、一年累计涨幅分别达到41%和84%，价格直冲云霄。

01

产业链——半导体级铋

那我们先来看产业链环节。

行业上游就是铋矿，目前全球只剩下一座在运行的铋矿山，在广东怀集县。国内公司方面，中钨高新，公司旗下柿竹园铋精矿年产能达到了1500吨，下游主要合作客户是华为和中芯国际。

高能环境，目前铋年产能4000吨，公司的铋产品主要是用在光伏玻璃阻燃剂。株冶集团主营回收铋产品，目前年产能是500-600吨。

行业中游是铋产品的冶炼加工环节，行业附加值高。从粗炼到高纯铋，价格能翻几十倍，尤其是半导体级铋，需要99.9999%的纯度，目前全球只有三家公司可以量产。主要是湖南铋业，日本三井和德国贺利氏。

铋下游应用中，医药化工领域的占比为39%、主要是用在抗菌药物、胃肠道药物和化妆品领域。铋合金占比为35%，主要是用于焊接、保险丝等领域，电子添加剂占比为10%，主要是用在电子元器件、半导体领域。

02

产业升级，高端化发展

从目前国内的政策来看，行业上游正在迎来往高附加值中游方向发展。根据工信部《战略性矿产目录（2025版）》将铋列为一级管控资源的方向来看，直接要求企业储备不低于年产量15%的铋金属，倒逼行业集中度提升。

从今年的数据来看，2025年1-2月中国铋出口量同比减少31%，而加工后的三氧化二铋出口量逆势增长32%，背后核心逻辑是“限制初级产品、鼓励高附加值深加工”的政策导向。

相关企业的毛利率正在从传统领域的15-20%，逐渐跃升到高端深加工市场的35-60%，技术溢价逐步替代资源红利，这是我们看好铋行业的核心逻辑。

从今年国内相关公司毛利率中就能看出，比如中钨高新，去年四季度毛利率提升到了38.4%，单季度同比增长103%。

再比如高能环境，今年一季度毛利率来到了18.86%，同比增长27%。株冶集团，今年一季度毛利率来到了12.04%，同比增长35.8%。

相关公司的毛利率普遍有了较大的增长，行业有机会迎来戴维斯双击的机会。

03

核心因素总结

现阶段我们看好行业上游铋矿，主要是有一个原因：铋矿涨价，相关公司业绩迎来快速增长。

由于受到国内出口管制的影响，铋价在最近的一个月、一季度、一年累计涨幅分别达到了28%、41%和84%，欧洲的铋价已经飙升到近17年以来的新高，现货市场铋价从之前的每磅6美元飙升至35美元，折合人民币基本在50万/吨了，海外贸易商采货、囤货的意愿非常强烈。

国内方面，铋价最近疯涨到16万元/吨了，比年初翻了一倍还多！主要原因是因为中国铋矿出口管控，以及下游半导体需求快速增长所带来的持续性涨价。

那我们把时间线拉长就会发现，产业政策对铋的价格影响是巨大的。比如2006年的时候，中国重组铋生产企业，关停年产300吨以下的小型冶炼厂，同时取消铋的出口退税，主要是为了遏制资源贱卖，铋价从3.2万元快速涨到了9.8万元。

到了2007年，欧盟颁布法令，要求以铋代替铅，铋的价格再次出现急剧上涨，最高的时候飙升到33万元/吨。那时候国内相关企业是非常受益的。所以从我们投研团队的角度来看，这一轮铋矿出口管制，加上产业升级，上游铋矿企业是长期受益的。

04

供给有限，需求广泛

接着，我们再来看下供需端，我们先来看供给端，我们重点来说下行业的供给格局。由于全球没有什么新增铋矿，所以他的新增供给暂时不用考虑了。

具体的数据方面，目前全球的铋储量是37万吨，中国的铋储量基本占到全球总储量的2/3。所以中国在稀有金属领域的储量，是反制中美贸易关税不平等的底气之一。

另外，从产量的维度来衡量，也非常夸张，2024年全球精铋的产量是2万吨，中国铋产量占据了全球产量的80%，大约有1.6万吨，这个产量非常稳定，近15年来，中国就一直保持在1.5万吨——1.6万吨左右，基本没有太大的变化。剩下的产量主要是在韩国和老挝，分别为850吨和2000吨，分别占比为4.25%和10%。

出口方面，中国这些年一直是铋的主要出口国，出口量超过6000吨/年，荷兰是最大的进口国，占比为26%，其次是德国20%，美国11%，这些国家的铋需求，完全依赖进口。所以，我们最近实施出口管制之后，让不少下游玩家感到恐慌，导致价格飙升。

这里要跟大家重点说一下，氧化铋的毛利率最高有70%左右，而单独的铋矿只有20%左右，而且还是涨价的背景下。

库存方面，目前海内外出现了明显的结构性分化，伦敦金属交易所铋库存降到了1215吨的历史低位，而国内库存还有1.45万吨的库存，基本是一年期的产量，所以即便欧美铋价来到50万元/吨，中国依旧是15万元/吨，虽然价格倒挂很严重，但是两者的价格不会接近，因为库存差距太大了。

需求方面，铋主要是用在封装领域。一台手机要消耗1.2克的铋，一台电脑要消耗3克的铋，每台服务器和AI芯片更是要消耗10-15克的铋，因为高算力芯片都需要更高的可靠性焊料。目前，国内高纯铋（6N级）已经溢价到40万元/吨，行业需求正在快速增长。根据行业协会的数据来看，全球电子用铋预计从2025年的4700吨增长2030年的8000吨。

最后，我们做个小总结，中国作为全球铋产量的掌控者，是想通过政策杠杆重塑铋的全球定价体系，以后铋矿不单独卖，卖的是深加工过的氧化铋，往附加值更高的行业发展，毛利更高，所以行业有机会迎来新一轮的价值重塑，那我们来看下相关公司方面。

05

相关公司，中钨高新

我们重点关注中钨高新，核心逻辑是我们不仅要找有铋矿产能的，还要找铋矿深加工技术强的公司。中钨高新目前已经掌握半导体级99.999%高纯铋的制备技术，下游客户有中芯国际和华为。

公司在去年花费51.95亿元收购柿竹园100%股权，而柿竹园是世界级铋矿，目前储量14.1万吨，占全国储量的80%，全球铋矿储量的35%，目前年产能是1500万吨。后续重点关注公司的铋矿年产能的提升，如果产能拉起来，按照目前铋矿产业升级的趋势来看，是后续公司新的业绩增长点。

@今日话题