来源：雪球App，作者： 镰刀投研，（https://xueqiu.com/2785487655/332257553）

广和通刚出了一份讨论度很高的财报，好些人认为是不及预期暴雷，另外一部分声音则是复合预期，重要的是这两部分声音旗鼓相当，硬是把广和通吵到了很多论坛的热搜榜。我看完财报后得出的结论是，广和通并没有暴雷，不过既有业务增速并不高，营收20%左右，扣非净利润增速不到10%。新的增长故事需要机器人及更多的端侧AI大饼兑现。

下面我们一起扒一扒这份财报：

首先还是要看广和通的业务结构：无线模组向AI端侧智能模组（SoC）广和通主要从事无线通信模组及其应用行业通信解决方案的设计、研发与销售服务，公司定位于物联网产业链网络层，并拓展至感知层，产品广泛应用于汽车电子、智慧家庭、消费电子、机器人等领域。

其核心业务较为单一，为无线通信模组，包括 2G/3G/4G/5G/NB-IoT、Wi-Fi、GNSS、AIoT模组。广和通最早是聚焦物联网无线模组，与手机中的通信模组不同的是这些模组只做通信作用，设备不带应用处理器，因此无需与应用处理器整合。但是随着物联网端侧设备功能集成化程度越来越智能，广和通推出了基于高通、MTK 等平台的系列SoC 解决方案即智能模组，以应对半导体芯片厂商推出直接集成无线模组带来的冲击。

相比传统蜂窝通信模组，智能模组集成了主控芯片和内存，可运行 Android、Linux 等操作系统，具备强大的实时数据处理能力和丰富的接口扩展性。作为计算与通信融合的边缘侧产品，智能模组已广泛应用于车联网、消费电子等多个场景，逐步成为边缘计算的关键载体。凭借高性价比和灵活的定制能力，随着AI赋能更多的物联网产品，智能模组有望在智能终端快速普及，成为推动物联网及端侧AI行业发展的新引擎。

机器人作为当下端侧AI最火热的应用之一，广和通目前也给投资者画出了这个大饼，积极布局了这块业务。于2023年设立机器人产品线，战略性聚焦智能割草机这一细分市场，布局“感知机构”与“决策机构”相关关键技术。2024年6月，广和通正式发布全自动割草机器人解决方案，并于当年12月完成首批订单交付。同时，公司于2024年3月推出具身智能机器人解决方案，并已向全球领先的具身智能机器人企业交付样机，进一步拓展智能机器人业务的应用边界。

总结一下广和通的业务：当下传统无线模组+智能模组，目前在车载，消费电子，智能家居/零售等领域已稳定出货，机器人是新业务，目前还未起量，智能割草机器人是新推出的终端产品，具身智能样机刚交付样机待验证。

至于广和通24年的业绩状况：广和通24年整体营收81.89亿，同比增长6.13%；不过公司24年出售了北美子公司锐凌无线车载前装业务，导致这部分营收被剔除报表，如果不考虑这部分影响，公司营收同比增长23.34%；归母净利6.68亿，同比增长18.53%；扣非净利润5.04亿同比下降5.84%‘；经营现金流4.4亿，同比下降32.7%

2024年，广和通无线通信模块业务实现产销双增长，全年产量达5,017万件，销量达4,974万件，分别同比增长约23.84%和26.83%，产能利用效率提升。然而，全年毛利率下降至19.42%，较上年同期的22.57%下滑3.15个百分点，有一定竞争加剧，降价抢市场的原因。

分季度看，第三季度确认了出售子公司锐凌无线的一次性投资收益1.62亿，且8、9月份剔除了锐凌无线的业绩并表；四季度也无并表业绩（单机营收5亿，净利润6000万左右的差别）这部分我下面有一定分析，不过建议大家扣除掉锐凌无线，可以仔细对比一下

公司前五大客户合计占比56.61%，第一大客户14.5%；比亚迪应该在里面，不太确定是第几，剩下可能是写车企及运营商。

境外销售占比超60%，扣除掉锐凌无线之后，比例会降到50%出头。

研发投入达到7.19亿元，与上年基本持平，占营业收入的8.78%，主要在智能模组、AI解决方案和边缘计算等领域。

那么这份成绩单算是暴雷了吗：首先，需要科普的一点是像广和通出售锐凌无线这类子公司的会计处理，子公司在出售前的利润将按比例并入合并报表，出售时确认一次性处置收益，出售后不再纳入合并报表。所以对于广和通来说，锐凌无线1-7月的业绩并入报表，8月出售后，三季度确认了一次性的投资收益1.63亿

锐凌无线在2023年实现营业收入约20.64亿元人民币，净利润约2.04亿元人民币。该业务在当年占广和通整体营收的超过四分之一，净利润占比超过三分之一；锐凌无线在2024年上半年实现净利润约为1.28亿元人民币。24年7月份还是并表的，8月份开始剔除报表。估算24年锐凌无线单季度大概5-6亿的营收，6千万左右的利润。23年广和通扣非净利润5.36亿，扣掉2.04亿之后剩，3.32亿；24年扣非5.04亿，扣掉大概1.5亿左右（7月锐凌按2000万简单估算），3.5亿左右。这样得出的一个情况是广和通扣掉锐凌剩下的业务整体来看24年有营收两位数增长，利润有一定增长，复合降价抢市场这个之前的判断。

因此我的结论是：广和通并没有暴雷，不过既有业务增速并不高，营收20%左右，扣非净利润增速不到10%，存量的业务竞争在加剧，毛利空间被压缩（如比亚迪的车载部分），新的增长故事需要机器人及更多的端侧AI大饼兑现。25年先看割草机器人能带来多少增量，新增的端侧AI如AI玩具，机器人的业务确认进度，以及既有市场如车载的增长。潜在的风险是高企的应收账款，19.46亿，占总资产25.78%及外贸的不确定性。

再说一点就是，我们应该认真重视贸易不确定性带来的影响，锐凌无线24年利润在2.4亿左右还在增长，只卖了10亿左右，我没有细看这部分有没有一些利益输送，假设没有的话，这个价格卖的太便宜了。不到5倍的PE,一块年增长超过20%的业务，离谱；

至于周一的走势，除了放量，剩下的天知道。

以上纯属个人逻辑梳理，不构成任何建议！

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$广和通(SZ300638)$ $移远通信(SH603236)$

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